Come cambieranno i mercati obbligazionari

Tendenze e scenari sui mercati obbligazionari. L’analisi di Polina Kurdyavko, Head of BlueBay Emerging Markets, RBC BlueBay.

Il 2024 è stato un anno simile al 2023 per quanto riguarda la performance del debito in valuta forte nei mercati emergenti. I titoli sovrani in valuta forte hanno ottenuto rendimenti finora a una cifra piuttosto elevata su base indicizzata, il che non è troppo dissimile dai rendimenti che l’asset class ha fornito l’anno precedente. Lo stesso vale per il debito societario. In effetti, come l’anno scorso, abbiamo assistito a una sovraperformance del credito high yield rispetto al credito investment grade nei mercati emergenti. Tuttavia, quest’anno, l’entità della sovraperformance è stata molto più consistente.

Ciò non dovrebbe sorprendere, dato che all’inizio dell’anno ci aspettavamo un tasso di default pari a zero per il debito sovrano e un tasso di default inferiore alla media per il debito societario. Continuiamo a credere che questa view si dovrebbe avverare. Allo stesso tempo, all’interno di alcuni segmenti dei mercati emergenti si sono registrate performance molto differenziate, in particolare nei mercati in valuta locale. L’anno scorso, gli indici in valuta locale hanno sovraperformato quelli in valuta forte. Quest’anno, gli indici in valuta locale hanno registrato una performance negativa, in gran parte trainata dalla debolezza dei mercati emergenti in termini di cambi.

Questo era abbastanza prevedibile, data l’attesa delle elezioni statunitensi e l’esito delle elezioni presidenziali negli USA, che hanno messo le valute dei mercati emergenti in una posizione di svantaggio rispetto al dollaro. Tuttavia, sarebbe interessante vedere come si comporterà l’asset class nel prossimo anno e dove si verificherà la divergenza.

Guardando al 2025 e alla performance dei prezzi delle asset class dopo le elezioni statunitensi, la reazione del credito in valuta forte è stata piuttosto contenuta. Non ne siamo sorpresi, dato che, in fin dei conti, la migliore previsione della performance degli spread è l’aspettativa delle prospettive di default.

E rimaniamo piuttosto ottimisti sui default nei mercati emergenti. Ci aspettiamo che il tasso di default del credito sovrano rimanga molto vicino allo zero per il prossimo anno e sotto la media storica del 3,5%. In effetti, il tasso di default atteso delle società high yield dei mercati emergenti è inferiore al tasso di default atteso per le società high yield statunitensi e high yield europee, se guardiamo alle previsioni sul lato delle vendite. Ciò è dovuto a una maggiore qualità e composizione dell’asset class, che è più sbilanciata verso il credito investment grade, nonché a un contesto favorevole alle materie prime, che ha permesso alle società dei mercati emergenti di ridurre la leva finanziaria negli ultimi tre o quattro anni.

In valuta locale, le performance potrebbero essere invece più sfumate. Ci aspettiamo che le valute dei mercati emergenti si trovino in svantaggio rispetto al dollaro. Pertanto, a nostro avviso, dal punto di vista dell’asset class, il miglior sostegno per le posizioni valutarie nei mercati emergenti potrebbe essere l’euro piuttosto che il dollaro. Detto questo, riteniamo che la performance sarà differenziata per regione. In particolare, in America Latina riteniamo che le valute dei mercati emergenti che hanno subito una battuta d’arresto finora, nel 2024 otterranno un certo sostegno da tassi di riferimento a due cifre.

Nell’Europa centrale e orientale, invece, riteniamo che le banche centrali siano più propense a proseguire le politiche di allentamento monetario e, quindi, il forex potrebbe essere in ribasso.

Da una prospettiva regionale, privilegiamo l’America Latina rispetto all’Europa orientale considerando il posizionamento valutario nei mercati emergenti. Per quanto riguarda i tassi, riteniamo che essere effettivamente lunghi sui mercati emergenti dell’Europa centrale e orientale potrebbe rivelarsi vantaggioso, in quanto le banche centrali sono più incentivate ad allentare le politiche per sostenere la crescita.

In ultimo, l’impatto del nuovo presidente degli Stati Uniti e delle sue politiche sulle materie prime e sul rischio geopolitico. Per quanto riguarda il rischio geopolitico, negli ultimi anni è stato elevato. E il mercato è giustamente preoccupato per le implicazioni di alcuni conflitti geopolitici sugli asset rischiosi. Tuttavia, riteniamo che non si possa sottovalutare l’effetto positivo del nuovo presidente degli Stati Uniti sulla riduzione dei rischi geopolitici selezionati, quali la Russia e l’Ucraina. Naturalmente, Israele e Hezbollah/Hamas restano in una situazione molto più complicata.

C’è comunque uno scenario in cui potremmo assistere a una de-escalation del rischio geopolitico nei prossimi sei mesi. Ciò avrebbe implicazioni sui prezzi delle materie prime, dove, a nostro avviso, i livelli elevati potrebbero trasformarsi in un disaccoppiamento tra il prezzo del petrolio, che potrebbe effettivamente normalizzarsi, e il prezzo di altri metalli e minerali rari, che potrebbe rimanere elevato.